Những thông báo mới nhất trong tuần từ Strategy (Michael Saylor) và BitMine (Tom Lee) cho thấy một xu hướng đáng chú ý trên bảng cân đối kế toán: dòng vốn đang được chuyển dịch sang các chứng khoán do chính các doanh nghiệp kho bạc này phát hành, thay vì chỉ tập trung rót trực tiếp vào tiền mã hóa.

Lãi lớn ở quý 3 nhưng Strategy chỉ dành khoản tiền nhỏ mua Bitcoin

Báo cáo công bố ngày 05/10 ghi nhận Strategy đạt 20,91 tỷ USD lợi nhuận từ tài sản số trong quý III, cùng 1,88 tỷ USD chi phí thuế hoãn lại. Mức lãi ấn tượng này chủ yếu xuất phát từ việc định giá lại Bitcoin theo giá thị trường qua các đợt tăng giá trong quý, thay vì phản ánh kết quả hoạt động kinh doanh thực tế.

Về hoạt động tích lũy, công ty hoàn toàn không mua thêm Bitcoin trong ba ngày cuối tháng 9. Sang tuần từ 01/10 đến 04/10, Strategy mới chi 28,7 triệu USD để mua 334 BTC (trung bình 85.838,80 USD/BTC).

Đợt mua này nâng tổng lượng nắm giữ lên kỷ lục 848.000 BTC, tiếp tục khẳng định vị thế dẫn đầu của một công ty kho bạc Bitcoin chỉ một tuần sau mốc đỉnh trước đó. Đáng chú ý, mức giá mua 334 BTC mới này cao hơn khoảng 14% so với giá vốn bình quân 75.440,70 USD/BTC của toàn bộ kho tài sản.

Dòng tiền lớn thực sự được phân bổ vào đâu?

Điểm cốt lõi đáng chú ý nhất trong báo cáo tài chính đến từ khoản ngân sách dành cho việc mua lại cổ phiếu ưu đãi. Cụ thể, Strategy đã chi ra 176,3 triệu USD để thu mua cổ phiếu STRC, gấp hơn sáu lần quy mô vốn giải ngân vào Bitcoin. Đợt thu mua này chia làm hai giai đoạn: 1.033.168 cổ STRC (trị giá 102,6 triệu USD) được gom vào cuối tháng 9, tiếp đó là 740.634 cổ (trị giá 73,7 triệu USD) trong bốn ngày đầu tháng 10.

Xét về nguồn vốn thực hiện, khoản chi trên gồm 154,1 triệu USD trích từ quỹ USD Cash cùng 22,2 triệu USD thu từ lợi nhuận tiền mặt và các khoản đầu tư ngắn hạn. Sau đợt mua này, chương trình mua lại chứng khoán của doanh nghiệp vẫn còn hạn mức 547,2 triệu USD. Song song đó, công ty đã bán 92.894 cổ phiếu MSTR để thu về 15,7 triệu USD; toàn bộ số tiền này, kết hợp cùng 13 triệu USD rút từ quỹ USD Cash, đều được phân bổ trực tiếp để tích lũy Bitcoin.

Cơ cấu dự trữ USD của Strategy hiện phân tách thành hai quỹ riêng biệt: quỹ dự trữ chuyên biệt trị giá 4,88 tỷ USD (được ấn định cho nghĩa vụ trả cổ tức và lãi vay) và khoản USD Cash trị giá 833,4 triệu USD (dành cho các mục đích vận hành chung, bao gồm mua Bitcoin). Trong tuần tính đến ngày 04/10, doanh nghiệp đã thực hiện rút 142,5 triệu USD từ quỹ dự trữ chuyên biệt để thanh toán lãi và cổ tức.

Yếu tố trọng tâm kết nối hai báo cáo trong tuần thể hiện qua thực tế: cổ phiếu STRC liên tục giao dịch dưới mức mệnh giá 100 USD suốt nhiều tháng. Do đó, Strategy đang chọn chiến lược dồn phần lớn nguồn lực tài chính vào một chứng khoán đang bị thị trường chiết khấu sâu, trong khi chỉ trích một phần vốn nhỏ để mua Bitcoin ở mức giá cao hơn giá vốn trung bình.

BitMine đã đạt 99% mục tiêu 5% nguồn cung Ethereum

Đối với Ethereum, BitMine vừa bổ sung thêm 15.112 ETH (tương đương khoảng 41 triệu USD). Động thái này nâng tổng lượng Ethereum mà doanh nghiệp sở hữu lên 6.016.414 ETH, đạt giá trị khoảng 16,4 tỷ USD dựa trên mức giá cơ sở 2.726 USD. Tính trên tổng nguồn cung 122,1 triệu ETH đang lưu hành, lượng nắm giữ này chiếm 4,9%, đồng nghĩa với việc công ty đã cán mốc 99% kế hoạch “Alchemy of 5%” chỉ sau 15 tháng thực hiện.

Kể từ ngày 30/06/2025, hoạt động thu mua được duy trì đều đặn hàng tuần mà không bị ngắt quãng. Nhờ đó, quy mô tài sản toàn diện của công ty—bao gồm tiền mặt và các khoản đầu tư mạo hiểm (“moonshot”)—đã chạm ngưỡng 17,4 tỷ USD. Danh mục này bao gồm 214 BTC, 643 triệu USD tiền mặt kèm chứng khoán, 180 triệu USD cổ phần tại Beast Industries cùng 117 triệu USD khoản đầu tư vào Eightco (mã cổ phiếu được Bitnite đánh giá là kênh tiếp cận gián tiếp hiếm hoi tới OpenAI trên thị trường niêm yết).

Đáng chú ý, phần lớn lượng ETH dồi dào này, cụ thể là 5.067.309 ETH (chiếm khoảng 84%) hiện đang được khóa staking thông qua giao thức MAVAN, ước tính mang lại nguồn thu khoảng 363 triệu USD mỗi năm.

Cùng một bài toán: tiền đi vào từ đâu

Điểm chung nổi bật nhất giữa các doanh nghiệp kho bạc tiền mã hóa tuần này nằm ở bài toán tái cơ cấu tài chính hơn là hoạt động tích lũy tài sản. Trong khi Strategy dành tới 176,3 triệu USD cho việc thu mua cổ phiếu ưu đãi của chính mình và chỉ trích 28,7 triệu USD mua Bitcoin, thì Metaplanet cũng liên tục bán ra 10.000 BTC rồi thực hiện mua lại 11.000 BTC trong quý III. Động thái mua bán xoay vòng này thực chất nhằm minh chứng với các tổ chức xếp hạng tín dụng về tính thanh khoản linh hoạt của Bitcoin khi cần chuyển đổi sang tiền mặt.

Trọng tâm quản trị của cả ba doanh nghiệp đang dịch chuyển mạnh sang khía cạnh tín dụng trên bảng cân đối kế toán, song song với mục tiêu gom thêm coin. Nếu áp lực của Strategy xuất phát từ nghĩa vụ chi trả cổ tức và lãi vay, thì thách thức của BitMine nằm ở việc duy trì năng lực huy động vốn ổn định để đảm bảo nhịp độ thu mua hàng tuần.

Tốc độ giải ngân là chỉ số cần phân tích sát sao. BitMine đã hoàn tất 99% kế hoạch sau 15 tháng, khiến khối lượng tích lũy còn lại không lớn và đòi hỏi ít vốn hơn. Trái lại, tổng lượng nắm giữ 848.000 BTC của Strategy chỉ tăng nhẹ 334 coin so với mốc trước, còn dòng tiền mua Bitcoin hiện chỉ bằng một phần sáu quy mô ngân sách rót vào cổ phiếu ưu đãi.

Ngoài ra, cần đánh giá thận trọng các góc nhìn truyền thông: Tom Lee là một nhà đầu tư tại Dastan (công ty mẹ của Decrypt) như bài báo đã đề cập. Do đó, nhận định của ông về xu hướng thị trường tăng giá mang tính chất quan điểm cá nhân từ phía chủ sở hữu doanh nghiệp, chứ không phải dữ liệu kiểm chứng độc lập.

Vấn đề cốt lõi cần quan sát tiếp theo: liệu Strategy có duy trì ưu tiên nguồn vốn cho việc mua lại cổ phiếu STRC khi giá vẫn nằm dưới mệnh giá, và BitMine làm thế nào để tiếp cận các nguồn tài trợ ngoài thị trường cổ phiếu nhằm bảo toàn tần suất thu mua hàng tuần.